财务表现：预计2025年归母净利润亏损13.5-19.5亿元，较2024年亏损15.95亿元，亏损区间中值扩大约13%；扣非净利润亏损14.48-20.48亿元
收入增长：预计全年收入同比增长超过40%，海外收入占比进一步提升，但盈利能力未见改善
投入方向：在市场推广和研发方面持续加大投入，"算力-大模型-应用"全链条布局持续烧钱
核心业务：短剧平台DramaWave月活2800万、FreeReels月活超4000万；天工超级智能体、AI音乐Mureka等产品矩阵持续迭代
技术进展：发布Skywork-Reward-V2、Skywork-R1V 4.0等多款AI模型；Opera推出Agent浏览器Opera Neon
关注焦点：AI商业化变现能力、短剧业务盈利性、研发投入产出比、何时实现盈亏平衡
增收不增利的AI故事还能讲多久？昆仑万维（300418）交出了一份典型的"烧钱换增长"答卷。2025年预计收入同比增长超过40%，这个数字看起来颇为亮眼，但归母净利润亏损13.5-19.5亿元的现实却给投资者泼了一盆冷水。更值得注意的是，相比2024年15.95亿元的亏损，即便取亏损区间中值，亏损幅度仍在扩大约13%。
这家自称"中国领先的人工智能科技企业"的公司，正在用真金白银验证一个残酷的事实：在AI赛道上，技术突破与商业变现之间仍存在巨大鸿沟。
全面开花的产品矩阵，看不见的盈利曙光公告中罗列的产品线堪称眼花缭乱：天工超级智能体、AI音乐Mureka、AI社交Linky、短剧平台DramaWave和FreeReels、社交娱乐StarMaker，再加上旗下Opera浏览器的AI化改造。每个产品都在"迭代升级"，每个领域都有"突破性进展"，但这些进展究竟能转化为多少实际收益？
短剧业务或许是为数不多能看到用户规模的板块：DramaWave全球月活突破2800万，FreeReels月活超过4000万。但问题在于，FreeReels的核心策略是"免费观看"——这种以烧钱换流量的打法，在当前的财务状况下显得格外刺眼。月活7000万的用户规模，对应的却是持续扩大的亏损，这背后的单位经济模型令人担忧。
技术军备竞赛的代价公司在AI大模型领域的投入可谓不遗余力。Skywork-Reward-V2系列奖励模型、多模态推理模型Skywork-R1V 4.0、3D世界生成模型Matrix-3D——这些听起来高大上的技术名词，每一个都意味着巨额的研发投入和算力成本。
公告特别强调公司"持续以'算力-大模型-应用'全链条布局为根基，在市场推广和研发方面持续加大投入"。翻译成白话就是：我们还要继续烧钱。在OpenAI、谷歌、Meta等巨头主导的AI军备竞赛中，一家中国创业板公司要维持技术竞争力，需要付出的代价可想而知。
Opera的AI转型：救命稻草还是新的泥潭？Opera推出的Agent浏览器Opera Neon，以及向旗舰产品全面开放的Opera AI，被公司视为重要的战略布局。但浏览器市场早已是红海，Chrome、Safari、Edge三分天下的格局下，Opera的市场份额长期徘徊在个位数。即便加上AI光环，能否撼动现有格局仍是未知数。
更关键的是，AI功能的加入意味着更高的服务器成本和算力开支。在尚未证明AI能显著提升用户付费意愿之前，这又是一笔不小的持续投入。
商业化困局：多元变现体系的真实成色公告称公司构建了"涵盖用户充值、会员订阅、API调用、广告、搜索、虚拟道具付费等多元化商业变现体系"。但40%的收入增长却无法覆盖运营成本，说明这个所谓的"多元化体系"要么变现效率低下，要么成本增长更快。
天工超级智能体被称为"AI商业化落地的核心标杆产品"，但公告中没有透露任何关于付费用户数、ARPU值或收入贡献的具体数据。在AI应用普遍面临"叫好不叫座"困境的当下，这种数据缺失很难不让人产生联想。
未来关注：盈亏平衡点在哪里？公司展望称将"持续深化人工智能技术的产业化落地"，"夯实人工智能作为公司中长期增长引擎的战略地位"。但投资者更关心的问题是：这条烧钱的路还要走多久？何时能看到盈亏平衡的曙光？
从财务数据看，扣非净利润亏损14.48-20.48亿元，意味着公司主营业务本身的造血能力严重不足。在AI泡沫逐渐退潮、资本市场对盈利要求日益严格的背景下，昆仑万维需要尽快证明其商业模式的可持续性。
海外收入占比进一步提升或许是为数不多的亮点，但在全球经济不确定性增加、地缘政治风险上升的环境下，这也可能成为新的风险点。
对于这家连续两年亏损超15亿元的公司而言，2026年将是关键的验证之年——技术投入能否转化为实际收益，用户规模能否转化为利润贡献，AI故事能否从PPT走向财报，市场正在等待答案。
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